金鹰基金：地缘重大转圜显著提振风偏滞胀挑战仍存带来结构机遇

　　受中东地缘事件出现重大转圜影响，今日三大重要指数均呈大涨态势，多数宽基指数上行，两市成交放量。其中，上证指数上涨2.70%至3995点，创业板指上涨5.91%，港股恒生指数同样大幅上行，截至A股收盘共计上涨3.05%；两市成交放量至逾2.4万亿元。

　　WIND数据显示，申万31个一级行业中，除石油石化、煤炭外，其余均收涨，个股普涨。其中，通信、电子、传媒、计算机及有色金属表现靠前，涨跌幅分别为6.96%、6.60%、6.52%、6.45%和5.99%，而石油石化、煤炭、银行、农林牧渔及食品饮料表现相对靠后。全市场5300多只股票中有5146只上涨，赚钱效应较好。

　　中东地缘冲突突现缓和，美伊停火两周并将进行谈判，市场情绪快速回暖。随着中东地缘冲突引发的市场动荡出现阶段性缓解，油价随即创下近6年来最大单日跌幅，全球股市急涨，美联储降息预期重燃。消息传出后，西德克萨斯中质原油（WTI）一度暴跌逾19%，国际基准布伦特原油下跌13%至每桶94.50美元，跌破100美元关口。MSCI亚太股票指数涨5%至五周高位，欧洲股指期货劲升5.3%，美股期货涨幅逾2.5%。美国国债上涨，美元走软，黄金大幅上行。

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　　A股方面，大盘指数高开高走，成长板块集体反弹，石油石化出现回调。同样受到地缘转圜的重大宏观因素影响，今天A股大幅高开，三大指数集体跳空上行，大盘指数开盘跳涨超1%，随后在盘中持续震荡走高，最终收涨2.70%，呈现出明显的单边上行特征。从盘面结构来看，这是一次由风险偏好驱动的系统性修复行情。市场在此前对地缘冲突进行了较为悲观的定价，无论是成交额的持续萎缩，还是成长风格换手率的回落，都表明资金处于谨慎观望或防御状态。而停火消息的出现，相当于打破了原有的负面预期框架，使得投资者风险偏好在极短时间内迅速回升。从历史的经验看，这种情绪上的“V型反转”，往往会带来指数层面的快速修复，尤其是在前期并未出现系统性的基本面恶化的情况下，通常会出现指数的快速修复。

　　观察今天的资金行为，市场呈现出明显的“回补+追涨”特征。一方面，前期因避险情绪而撤出的资金开始快速回流权益市场，尤其是部分机构资金在低配状态下被动加仓；另一方面，短线资金在确认情绪拐点后迅速入场，推动市场成交活跃度明显提升。

　　从行业表现来看，市场呈现出“高弹性板块领涨”的特征。此前受地缘冲突压制较为明显的成长板块，以及对流动性较为敏感的科技等方向，均出现较为明显的反弹。同时，部分顺周期板块也在全球风险偏好回升的背景下同步走强。相较之下，前期表现抗跌的防御类资产（如公用事业、煤炭、银行等）则相对跑输。这种风格上的切换，元股证券投资入口本质上反映的是市场从“防御配置”向“进攻配置”的转变。整体来看，今日A股的大幅上涨，是在外部风险缓和、全球流动性预期改善以及内部政策支撑共同作用下形成的一次典型的“情绪驱动型反弹”。其核心特征在于风险偏好的快速修复与资金行为的同步回暖。

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　　展望后市，短期悲观情绪修复后，上行空间可观察油价新中枢反馈。我们认为，两周停火协议基本上能够确认本次中东冲突后续进一步升级的可能性或明显减小，背后是第三方介入后对参战三方当事人的影响。冲突各方都体现出倾向于外交手段解决冲突的姿态。由此，对资本市场而言，向下风险在经历前期回调后已得到较大释放情况下，短期市场迎来流动性改善、情绪风偏修复为主的阶段性反弹。当然，从中期视角来看，由于中东冲突中油气设施供给端确实存在部分损伤，且伊朗主导下的海峡制度面临额外收费带来的地缘溢价，而冲突各方未来的谈判进程走向也尚存在较大不确定性。由此，冲突暂有所缓和后的油价新中枢仍会对二季度的宏观环境产生影响，滞胀对全球经济的挑战依然存在，但中国在全球范围内所受到的冲击影响相对较小。现阶段的一个基本判断是，在经历过短期阶段反弹过后，将出现由“估值”修复向“盈利”主导的切换，在这一过程中全球偏滞胀环境对经济现实的影响将变得更加重要，从企业毛利率相对冲突前的变化过程中，有望筛选出新的结构性机会。

　　行业配置上，普涨过程中优化配置结构，中期保持上游能源/中游龙头+科技聚焦的均衡配置。价值方向，油价中枢抬升背景下，煤炭、油气开采、养殖等受益滞胀的涨价链条仍具备阶段性配置价值，若因交易冲突缓和而下跌，反而是其配置机会；化工、工程机械等中游龙头或有望通过海外份额扩张来对冲需求有限回落。此外，在地缘缓和下流动性改善、国际局势的变化，央行购金仍将对贵金属提供短期和中长期支撑。科技成长方向，仍需聚焦到有业绩和订单产业趋势品种上，此前我们一直建议保持对算力、半导体设备&材料等方向的科技聚焦。考虑到近期科技回调并不算多（外盘对冲突前景相对乐观），短期加仓配置品种要兼具短期超跌、中期产业趋势兑现的品种，建议优先关注储能、风电、电网等新能源方向。

　　风险提示：

　　本资料所引用的观点、分析及预测仅为个人观点，是其在目前特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，相关指数、行业等的过往表现不代表未来表现，也不代表本公司旗下基金的业绩表现，不构成对阅读者的投资建议。基金过往业绩不代表未来表现，基金管理人管理的其他基金的过往投资业绩不预示基金的未来表现。过去持仓不代表现在持仓，也不代表未来持仓预测，不作为投资建议。投资有风险，投资需谨慎。您在做出投资决策之前，请仔细阅读基金合同、基金招募说明书和基金产品资料概要等产品法律文件和本风险揭示书，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑基金存在的各项风险因素，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。本资料不构成本公司任何业务的投资建议或保证，不作为任何法律文件。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。

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