元股证券陈敏兰：目前投资者的主要忧虑是，这场冲突会否升级为全球性的石油冲击。我们认为，目前形势依然可控，但风险正在上升。
文 | 陈敏兰
中东硝烟弥漫，牵动着全球市场情绪。在中东冲突走向不明朗之际，聚焦投资目标、制定清晰的计划对于提高投资组合韧性至关重要。
目前投资者的主要忧虑是，这场冲突会否升级为全球性的石油冲击。我们认为，目前形势依然可控，但风险正在上升。
由于霍尔木兹海峡航运几乎停滞，布伦特原油价格自2月底以来飙升近50%。若海峡继续关闭，全球近五分之一的石油运输受阻，这可能迅速演变为现代史上规模最大的石油供应冲击。
金融市场已反映能源价格上升的风险，对央行降息的预期大幅下调，导致短期利率走高。由于是能源净出口国，美国的贸易条件有望改善，再加上避险需求，支持了美元走强。此外，利率预期上升引发金价回调。全球股市亦承压，但跌幅相对温和。
避免仓促离场
尽管风险上升，但历史经验表明，地缘政治冲击往往带来买入机会，尤其是形势迅速缓和的情况下。
当然也有例外。1973年石油禁运期间，油价暴涨四倍，引发通胀持续加剧、全球陷入衰退。但对于充分多元化的长线投资者，保持投资仍是应对动荡市况的不二法门。
值得一提的是，当前的宏观条件好于以往。大规模财政刺激、替代能源、价格调控和战略储油，都有助于缓和二阶影响。通胀水平也低于2022年能源危机期间。
倘若霍尔木兹海峡局势在未来几周回稳，油价维持在85-90美元/桶，我们认为美联储今年仍有望降息一到两次，全球经济增长保持强劲，全球企业盈利有望增长逾10%。
在此情景下，我们建议在全球多元化布局周期性及长期趋势向好的股票敞口，标普500指数到2026年底有望上看7,700点。
然而，若冲突持续并传导至通胀和增长，投资策略将有所调整。
潜在的不利情景
若霍尔木兹海峡在4月初后仍未恢复，我们预计油价可能攀升至120美元/桶并维持数月。这对风险资产的冲击将是非线性的。
最初，高油价会推升短期通胀，尤其是在美国，油价上涨会较为直接地反映到汽油零售价格上。
而在日本、韩国和中国等亚洲经济体中，政府能通过补贴或限价措施来缓和消费者受到的冲击。不过，这些措施只是将压力转至财政或企业利润，而非完全消除风险。
随后，双向投资平台由于消费需求、企业利润和经济活动受到冲击，经济增长将开始放缓，市场波动性上升。这可能促使央行重返宽松立场。
上述动态解释了为何目前利率路径备受瞩目，但若冲突长期持续，市场焦点将转向增长面临的风险。
在衰退风险上升的情景下，我们预计标普500指数可能回落至4,500点。周期性市场、对油价敏感的行业以及此前表现强势的资产，将首当其冲。美元短期内可能继续升值，随后因美联储大幅降息而走软（年底前累计降息逾150个基点至2.0%）。
亚洲：各市场受到的影响有所不同
在不利情景中，亚洲GDP增长率可能放缓至4%以下，但各国的表现有所不同。
马来西亚为能源净出口国，相对具韧性。印度及部分东南亚国家则较易受到冲击，因其高度依赖石油进口且缓冲空间有限。中国近40%的原油进口来自中东，但其庞大的石油储备、政策灵活性和多元化供应来源，将有助于缓和负面影响。
新加坡作为高度开放的经济体，较易受到油价高企的影响。但得益于采购来源分散和稳健的财政状况，该国能源供应短缺的风险不大。主要挑战将体现在油价上涨对本地物价的传导。
通胀走高可能促使印尼、菲律宾和印度加息。股市可能从高点回调逾20%，印度、韩国和台湾地区等高贝塔和石油进口市场首当其冲。亚洲高收益债也将大幅回撤，能源净进口国的货币最为脆弱。
冲突长时间持续的应对策略
若冲突持续时间拖长，投资者应逐步采取措施应对相关风险。
首先，保持充足的流动性，有助于避免仓促卖出，也能灵活把握市场错配下的机会。但这并不意味着完全转向现金，因现金的长期回报有限。
元股证券:ygzq.hk其次，多元化配置。近期政府债券和黄金大幅起伏，为分散配置带来了具吸引力的机会。股票方面，我们建议避免过度集中于单一板块，比如人工智能。在该领域，我们采取全球多元化方式，布局于整个AI供应链及生态系统中的各个环节。
第三，增加对冲。这有助于缓解市场回撤的影响，同时也能参与反弹行情。包括对冲股市下行风险，把握避险货币及大宗商品的上行空间。
最后，随着危机持续时间拖长，逐步降低投资组合风险。我们总体仍持“亲风险”立场，但在过去一个月已逐步调整配置，包括削减美国信息技术和通信服务板块、全球银行股、欧洲和印度股票，同时上调瑞士、全球医疗保健和美元等防御性敞口。
我们也增加了短久期优质债券敞口，并将美国国债上调至“具吸引力”。目前债券市场聚焦短期通胀压力，但低估了能源价格高企带来的中期增长风险。
若局势继续恶化，投资者还需进一步采取措施降低风险。
本文仅代表作者个人观点
作者系瑞银财富管理亚太区首席投资总监
责任编辑邮箱：tao.feng@ftchinese.com
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